据上交所音信，深圳市恒运昌真空时期股份有限公司(以下简称“恒运昌”)科创板IPO请求定于2025年11月14日上会，保荐机构为中信证券，保荐东说念主代表为王纯然、曹阳。

恒运昌IPO有几个点值得温雅：一是实控东说念主乐卫平眷属握股超80%，但他的妻子和妹夫，没被认定为共同实控东说念主或一致行动东说念主；二是董秘庄丽华女士，其之前任职多年的科念念科技(688788)，自上市后功绩飞速大幅下滑、深陷升天泥潭，实控东说念主现已遭留置和立案。庄丽华在涉信披违纪后火速跳槽实至恒运昌，仍连收两份监管警示函。

另外，恒运昌近三年功绩增长很快，可2025年斯须“刹车”；中枢客户拓荆科技孝顺了超60%的营收，既是“金主”又是鼓舞。而在2025年上半年，恒运昌斯须把对拓荆科技的信用期从实施多年的30天蔓延到60天，寓意何为呢？

1、实控东说念主眷属握股超8成，妻子、妹夫未认定一致行动东说念主引问询

招股书剖析，恒运昌树立于2013年，存在眷属握股比拟高的特色。实控东说念主乐卫平统统舍弃公司72.8727%的股份表决权，论说期内担任董事长、总司理，在公司政策决策制定、障碍筹办决策审议等关节事项中具有主导性影响力，公司9名董事会成员，7名均由乐卫平提名。

乐卫平的佳偶曹立动作关联方，迤逦(通过恒运昌投资、投资中心、投资发展中心)握有恒运昌7.8824%的股权，并担任公司行政总监。曹立的妹夫俞日明动作恒运昌的独创鼓舞，握股0.5799%，2013年3月于今历任销售司理、监事职务，现任公司董事。

此外，乐卫平的男儿乐子毅现任刊行东说念主控股鼓舞恒运昌投资监事，未握有刊行东说念主股份。

综统统较，乐卫平的握股比例，加上该两名至支属的握股，眷属握股比例超80%。

上交地点首轮问询中曾条目恒运昌发挥：未将曹立、俞日明认定共同本色舍弃东说念主的合感性，并质疑该二东说念主是否与乐卫平组成一致行动关系或存在股权代握等其他利益安排。

对此，恒运昌解说称，曹立一纵贯过恒运昌投资迤逦握股；在刊行东说念主处仅认真东说念主力资源等后台部门贬责，未担任高档贬责东说念主员；曹立通过握有刊行东说念主股份系基于眷属的钞票安排，并非为了谋求对刊行东说念主的舍弃权，因此未认定为共同实控东说念主具有合感性。

至于妹夫俞日明，恒运昌解说称，其握股比例较低，无法对刊行东说念主的日常筹办贬责施加障碍影响，且其在鼓舞大会中沉静诈欺表决权，也不存在通过未被认定为共同本色舍弃东说念主而障翳股份锁如期的情况。

招股发挥书清晰，在实控东说念主眷属高比例控股布景下，恒运昌曾出现关联方代收款、关联方占用公司资金等合规筹办问题。

此外值得温雅是的，实控东说念主妻子曹立还曾与关联公司深圳市深瑞通贸易有限公司(以下简称“深瑞通”)存在诉讼纠纷。

据清晰，深瑞通由曹立与张光明于2011年5月共同拔擢，主营业务为真空居品贸易，后续出现“大鼓舞握股但无本色舍弃权”的稀奇情况——曹立虽握有深瑞通60%的股份，却无法本色主导该公司筹办贬责。

自2014年起，曹立与深瑞通之间不息发生鼓舞知情权纠纷、鼓舞决议效能证据纠纷及公司强制清理纠纷等多告状讼。证据深瑞通公司礼貌商定，该公司本应于2021年5月事营期限届满后撤消，最终在曹立关系诉讼胜诉后，于2024年4月25日完成刊出登记。

需要发挥的是，深瑞通在论说期内不受恒运昌实控东说念主过火佳偶舍弃，况兼照旧在2024年刊出，和恒运昌之间莫得同行竞争的情况。

另外，曹立的妹夫，也即是恒运昌现任董事俞日明，在2023年动作独创鼓舞创办恒运昌之前，曾在2011年11月到2013年3月时间，担任深瑞通的销售司理。

2、前东家上市后深陷“泥潭”，董秘庄丽华涉信披违纪后火速跳槽

招股书剖析，恒运昌现任董事会文牍为庄丽华女士，于2023年5月起担任该职务。在加入恒运昌之前，曾于2018年9月至2023年5月任科念念科技(688788.SH)董事会文牍，任期内参与并见证了科念念科技2020年10月在科创板的上市，并平定走向病弱的历程。

据财报清晰，科念念科技上市后筹办功绩握续恶化，营收从2020年的6.55亿元大幅下滑至2024年的2.34亿元，净利润则从1.77亿元大幅着落至2024年的-2.83亿元。本色舍弃东说念主刘建德已于2025年8月被实施留置和立案拜访。

更为关节的是，科念念科技在2022年计提大额减值时，未按律例单独本质临时公告义务，庇荫了这一关乎公司资产质料及投资者决策的关节信息。同期，在2021年功绩快报内幕信息知情东说念主档案存在遗漏登记法定细察东说念主员情形。

庄丽华动作科念念科技信息清晰事务的具体认真东说念主，对该违纪步履负有主要包袱，分手于2023年12月收到深圳证监局出具的警示函，2024年1月又收到上交游监管警示。

2023年5月24日，科念念科技清晰了庄丽华因个东说念主原因辞职的公告。当月，庄丽华就“无缝对接”入职恒运昌，出任董秘，其际遇监管警示的时候节点均在入职恒运昌之后。关于上述过旧事项，恒运昌在招股书中明确示意，不会对公司本次IPO刊行组成影响。

从庄丽华的薪酬来看，上述违纪旧账也并未影响恒运昌对其的重用。科念念科技年报清晰，庄丽华2022年、2023年5月下野前的薪酬分手为75.94万元、49.19万元。而据恒运昌招股书清晰，庄丽华2024年薪酬为80.31万元，当今还迤逦握有恒运昌0.4556%的股份。

3、2025年功绩急“刹车”，在手订单逐年递减

招股书剖析，恒运昌主要从事等离子体射频电源系统、等离子体激励安装、等离子体直流电源、各式配件的研发、坐蓐、销售实时期作事。

公司本年来功绩增长弧线亮眼：2024年营收高达5.41亿元，同比增幅66.26%，扣非净利润1.31亿元，同比激增88.58%；昔时三年间，两项看法的年复合增长率更是分手高达84.91%和156.72%。

但阛阓环境的变化飞速传导至功绩端。2024年四季度起，中国大陆半导体迷惑出货量同比下滑，恒运昌功绩增长承压。

据清晰，2025年上半年，公司营收3.04亿元，同比仅增4.06%，归母净利润6934.76万元，同比下滑11.99%；三季度残障加重，营收同比降幅扩大至27.29%，归母净利润更是暴跌46.16%。

功绩下滑背后，是在手订单握续萎缩成为关节预警。据清晰，2025年上半年，恒运昌在手订单仅1.20亿元，较2023年的2.60亿元和2024年的1.55亿元逐年递减。

对此，恒运昌在回应函中给出的2025年功绩预测更显严峻：预测全年营收4.89亿至5.15亿元，同比下滑4.69%至9.58%；扣非净利润9041.58万至1.02亿元，同比降幅达20.56%至29.89%，这意味着公司将实现此前两年的高速增长，迎来营收与扣非净利润的初度双双下滑。

关于科创板IPO企业而言，上市前后功绩大幅波动向来是阛阓温雅的要点问题。尽管恒运昌在招股发挥书中强调公司功绩增长具备可握续性，但短期功绩的权贵波动已引发阛阓对其经久盈利本事的担忧，如何保险上市后功绩褂讪，是公司本次IPO需要点温雅的问题之一。

4、拓荆科技“金主+鼓舞”双绑定，2025年斯须蔓延信用账期

招股书剖析，恒运昌功绩对第一大客户拓荆科技存在高度依赖。自2022年起，拓荆科技恒久为公司第一大客户，2022年对其营收占比为45.23%，2024年普及至63.13%，2025年上半年仍保握62.06%的高位，组成障碍客户依赖。受此影响，2024年拓荆科技调度采购策略后，恒运昌在手订单领域与筹办功绩速即出现下滑。

同期，拓荆科技照旧恒运昌的鼓舞：2020年8月以2000万元入股(握股3.5%)，2023年10月通过全资子公司再投资1100万元(投后握股3.528%)；两边还签署政策和解与销售框架合同强化绑定。

对此，上交所先后在一轮、二轮问询两次追问两边和解的褂讪性、可握续性。

值得温雅的是，2025年上半年，恒运昌对拓荆科技的信用政策发生障碍调度，将实施多年的“月结30天”付款期限变更为“月结60天”。该政策调度径直导致公司应收账款数据出现权贵异动。

据招股书清晰，2022年至2025年上半年，恒运昌应收账款账面余额从1997.23万元增至13023.87万元，营收占比从12.63%升至42.83%；其中来自拓荆科技的应收账款占比恒久高企，2025年上半年达58.82%，余额7661.12万元，较2024年全年3057.74万元激增150.55%，三年应收账款复合年增长率82.26%。

在半导体行业全体靠近需求波动的布景下，应收账款高增频繁暗含风险：要么企业放宽信用换收入，导致现款流滞后；要么客户回款本事下降，连累资金盘活。

针对这一关节问题，上交所已在问询中，条目恒运昌发挥是否存在通过放宽信用政策增多业务收入的情况。对此，恒运昌在问询回应中当然是赐与了否定。

但客不雅数据难以打消疑虑：2025年上半年，恒运昌应收账款占营收比达42.82%(较2024年增3.5倍)，应收账款盘活率从7.81次/年降至6.19次/年，收入质料与资金回笼成果双降，标明公司资金回笼速率赫然放缓，可能对后续研发插足、产能扩展等筹办行为产生制约。

尽管恒运昌在回应监管问询时示意，“上述调度是公司基于客户与公司和解时候、资信情况、历史回款情况及销售额、公司本色情况等各项成分后，经两边协商后的泛泛营业步履，而非专门放宽信用期刺激销售的情形。”

但从数据关联性来看，账期调度与应收账款激增、盘活率下滑险些同步发生体育游戏app平台，若要绝对打消阛阓疑虑，还需进一步清晰调度信用政策的具体原因、两边的协商细节，以及保险应收账款安全的支吾按序，为财务数据变动提供更具劝服力的逻辑扶助。