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发布日期：2025-05-12 10:19 点击次数：116

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　　起首：国投期货

　　节录

　　冬季需求启动落地，巨匠价钱均偏强运行，但欧洲强履行弱预期和好意思国强预期弱履行的基调或仍未改动。各地取暖需求或在12月自如插足峰值，欧洲入口增速偏低和去库也曾偏快使得其难以在短期内情谊降温，偏强运行的时分窗口或长于咱们此前预估的12月需求达峰后规模。而好意思国市集也曾酿成较高库存，其预期内的LNG投产程度稍稍减慢，高位运行需要更多骨子性的利多落地。

　　市集焦点

　　插足11月后此前温温煦温的西洋市集均出现了寒潮，需求端快速回暖对市集起到较为胜利的刺激。此前预期的取暖季内偏冷预期飞速落地，而好意思国飓风影响出口之下巨匠LNG市集宽松程度并未改善，且好意思国LNG表情略有推迟，使得季节性上升快速实现。关于欧洲市集来说由于亚欧价差未能握续保握一个风雅状况，LNG资源的吸纳并不睬想，其供给量显耀低于同期之下，库存的快速下落使得市集进取弹性较强，且短期宽松可能依赖于立时较大的寒潮规模。目下来看欧亚市集相近需求峰值，旺季内偏紧基调虽短期不变，但利多的上修空间有限，来岁预期内的LNG供应投放会大大搪塞补库时市集压力，仍需轻柔供应端走强后市集情谊降温的节点。

　　一、加快去库升温市集情谊，欧洲市集短期赞成力度有限复

　　此前咱们预期四季度内温度防守均值水平，因而较此前两年的严重暖冬气温或有所下滑。本年来看，插足四季度初期西北欧的秋季气温并未如昨年一般严重偏暖，城燃破费增速显耀转正，其启动去库的时分为10月末，较夙昔两年有所提前。由于鄙人旬降温前西北欧气温并未进一步走强，同期风电偏弱使得电力破费出现较彰着增长，预见11月城燃破费较昨年同期增速反而为-5.0%，此前握续为五年区间内高水平的去库速率启动有所放缓，12月预期西北欧气温能否如预期防守清闲仍待不雅察。11月25日欧洲库容率报得87.39%，较昨年同期减少10.30%，而本年咱们预估或以45%傍边的水平规模去库，较昨年60%的库容率下落幅度尚有一定空间，因此短期降温利多初步消化，需求端下一轮施压或将在25岁首落地。

　　另一方面欧洲市集供给端的取暖就内赞成程度相对不足预期，使得相对预期内的需求侧压力导致了基本面的角落偏紧。本年以来JKM-TTF价差总体为正，同期夏令欧洲累库速率平方使得入口商气魄较为保守，咱们看到欧洲LNG入口在巨匠占比出现了握续下滑，10月环比略有回升至22.35%，但较昨年同期的30.50%仍显耀偏低。11月欧洲到岸量预见同比为-26.4%，仍然是导致目下供应量同比增速为-10%的最大身分。尽管俄罗斯在16日晓喻因法律问题住手向奥地利销售自然气，但从乌克兰管说念流量来看，其对欧输气量并未下滑。25年俄气住手过境的可能仍悬而未决，咱们以为在现时已握续计价供给风险之后，其骨子冲击仍需肖似需求侧进一步施压才会对价钱产生彰着股东。冬季内供应环比改善仍需欧洲对亚洲市集溢价走高以引流LNG资源，而现时气温预期仍然中性偏冷，咱们防守严慎偏多不雅点，市集的转向需要需求的峰值回落或入口的大幅回升之类的骨子性基本面改善。

　　二、利多落地有限，北好意思市集上行空间不足

　　联系于欧洲市集的强履行弱预期，北好意思市集的上行破位则是树立在强预期弱履行的基调之上。其紧闭近一年来顶部位置的3好意思元/MMBtu价位的胜利身分是好意思国寒潮股东需求启动加快上升。但目下给出的天气预告来看，好意思国近期快速降温后在12月有望小幅回升，咱们以为这一寒潮的冲击影响或难言超预期。此前委托厚望的好意思国LNG表情均有所延期，其中Corpus Christi表情从12月稍稍延后至1月运行，因此近期好意思国LNG出口的增长主要来自于现存船埠盘活率的莳植，不错看到近两个月其预见出口量已贴近技巧上限，潜在增漫空间有限。而EIA最新的短期瞻望把去库节拍有所减慢，预期四季度内好意思国库存防守在五年高位。

　　上周最新库存在3969bcf，较同期仍高3.74%，而目下的日度干气产量再度回到了104bcf/d的水平，飓风关于出产和出口节拍的影响王人也曾透顶消退，琢磨到目下价钱对增产预期也很难酿成打压，咱们以为潜在LNG出口需求刺激下，供给端居高难下，实现加快去库的可能性仍然偏低。冬季进一步降温在时分上仍有发酵空间，而LNG出口的延后则关于已计价的远月合约或酿成下行风险

　　月度价量概览

　　北好意思市集，EIA数据清晰10月好意思国干自然气产量为103.5十亿立方英尺/日，同比下落0.86%；上周好意思国自然气库存为3.969万亿立方英尺，同比上升3.74%；彭博清晰10月好意思国LNG出口量为791.46万吨，同比下落1.6%。

　　欧洲市集，挪威自然气10月产量为105.8亿方，同比上升3.7%；11月25日欧洲自然气库容率为87.39%，同比减少10.03%；彭博清晰10月西北欧LNG到岸量38.32亿方，同比下落19.2%。

　　亚洲市集，彭博清晰卡塔尔10月LNG出口量为564.4万吨，同比下落1.0%；澳大利亚10月LNG出口量为690.4万吨，同比上升2.4%；中国10月自然气产量为208.4亿方，同比上升9.6%；中国10月LNG入口量为655万吨，同比上升26.7%；日本10月LNG入口量447.7万吨，同比下落17.3%。

　　（1）行情概览